Модель дюпона что показывает

Формула Дюпона: экономический смысл, значение

В начале XX века достаточно широкое распространение получили показатели рентабельности продаж и оборачиваемости активов. Однако эти показатели использовались в некотором смысле бессистемно, то есть самостоятельно, без увязки с факторами производства.

В 1919 году специалистами фирмы Дюпон (The DuPont System of Analysis) была предложена схема факторного анализа, в факторной модели корпорации Дюпона впервые несколько показателей увязываются вместе и приводятся в виде треугольной структуры, в вершине которой находится коэффициент рентабельности совокупного капитала ROA как основной показатель, характеризующий эффективность средств, вложенных в деятельность фирмы, а в основании два факторных показателя – рентабельность продаж NPM и ресурсоотдача ТАТ (см. рисунок 1)

Рисунок 1. Схема модели Дюпон

В основу данной модели была заложена жестко детерминированная факторная модель:

В теоретическом плане специалисты фирмы Дюпон не были новаторами, они использовали оригинальную идею взаимосвязанных показателей, высказанную впервые Альфредом Маршаллом (Alfred Marshall) и опубликованную им в 1892 году в книге «Элементы отраслевой экономики». Тем не менее, заслуга их очевидна, поскольку была сделана попытка внедрить теоретические идеи в практику.

В дальнейшем данная модель была развернута в модифицированную факторную модель, представленную в виде древовидной структуры, в вершине которой находится показатель рентабельности собственного капитала (ROE), а в основании – признаки, характеризующие факторы производственной и финансовой деятельности предприятия. Основное отличие этих моделей заключается в более дробном выделении факторов и смене приоритетов относительно результативного показателя.

Достаточно эффективным способом оценки является использование жестко детерминированных факторных моделей; один из вариантов подобного анализа как раз и выполняется с помощью модифицированной факторной модели фирмы «DuPont», схематическое представление которой приведено на рисунке 2.

Факторная модель компании «Дюпон» применяется для факторного анализа рентабельности собственного капитала, она устанавливает взаимосвязь между рентабельностью собственного капитала и основными финансовыми показателями предприятия: рентабельностью продаж оборачиваемостью активов и финансовые рычагом.

Рисунок 2. Модифицированная схема факторного анализа DuPont

Модифицированная модель Дюпон имеет вид:

ROE = Чистая прибыль/Выручка * Выручка/Активы * Активы/Собственный капитал

Подробнее о формулах расчета моделей Дюпон.

Для каждого конкретного случая модель позволяет определить факторы, оказывающие наибольшее влияние на величину рентабельности собственного капитала. Из представленной модели видно, что рентабельность собственного капитала зависит от трех факторов: рентабельности продаж, оборачиваемости активов и структуры авансированного капитала. Значимость выделенных факторов объясняется тем, что они в определенном смысле обобщают все стороны финансово-хозяйственной деятельности предприятия, его статику и динамику.

Модифицированная факторная модель наглядно показывает что, рентабельность собственного капитала предприятия и его финансовая устойчивость находятся в обратной зависимости. При увеличении собственного капитала снижается его рентабельность, но возрастает финансовая устойчивость и платежеспособность предприятия в целом.

Надо сказать, что модели факторного анализа, предложенные специалистами фирмы Дюпон, довольно долго оставались невостребованными, и только в последнее время им стали уделять внимание.

Источник

Модель Дюпона (DuPont)

Определение

Модель Дюпона (DuPont) широко применяется в анализе финансовых коэффициентов для определения потенциала компании в увеличении коэффициента рентабельности собственного капитала (англ. Return on Equity, ROE). Базовая (трехфакторная) модель предполагает декомпозицию коэффициента ROE на три компонента:

Формула

Двухфакторная модель

Первоначально методика DuPont применялась для оценки эффективности использования активов. Целевым показателем двухфакторной модели был коэффициент рентабельности активов (англ. Return on Assets, ROA), который декомпозировался на два компонента:

Или в развернутом виде.

В качестве величины активов обычно используется их средняя величина за анализируемый период. Например, если анализ проводится на основании данных годовой отчетности, то величина активов рассчитывается как их сумма на начало и конец года деленная пополам.

Трехфакторная модель

В практике анализа наибольшее распространение получила трехфакторная модель Дюпона, которая выглядит следующим образом:

или в развернутом виде

В некоторых источниках финансовый рычаг (англ. Financial Leverage) упоминается как мультипликатор собственного капитала (англ. Equity Multiplier)!

Пятифакторная модель

Коэффициент рентабельность собственного капитала может быть декомпозирован и на большее количество компонентов. Например, пятифакторная модель Дюпона выглядит следующим образом:

где EBIT – прибыль до уплаты процентов и налогов (англ. Earnings before Interest and Taxes), а EBT – прибыль до налогообложения (англ. Earnings before Tax).

Как можно видеть, отличие пятифакторной модели от трехфакторной заключается в декомпозиции коэффициента рентабельности продаж с целью определения степени влияния уплачиваемых процентов и налогов на рентабельность собственного капитала.

Интерпретация базовой модели Дюпона

Трехфакторная модель DuPont декомпозирует коэффициент ROE на три компонента с целью определения влияния каждого из них.

Следует понимать, что целью проведения анализа по данной методике является не расчет коэффициента рентабельности собственного капитала, а определение степени воздействия факторов, влияющих на его значение. Это позволяет установить причины возникших проблем и разработать меры, способствующие повышению ROE.

Пример

Финансовая отчетность компании выглядит следующим образом.

Бухгалтерский баланс, тыс. у.е

Отчет о прибылях и убытках за 20X5 год, тыс. у.е.

Рассчитаем коэффициент рентабельности продаж:

Рентабельность продаж = (5 350 ÷ 45 680) × 100% = 11,712%

Чтобы рассчитать коэффициент оборачиваемости активов, вначале необходимо определить их среднюю величину:

Средняя величина активов = (52 970 + 55 930) ÷ 2 = 54 450 тыс. у.е.

Коэффициент оборачиваемости активов = 45 680 ÷ 54 450 = 0,839

Для расчета коэффициента финансового рычага нам необходимо рассчитать среднюю величину собственного капитала:

Средняя величина собственного капитала = (33 740 + 36 060) ÷ 2 = 34 900 тыс. у.е.

Финансовый рычаг = 54 450 ÷ 34 900 = 1,560

Таким образом, рентабельность собственного капитала компании составляет 15,329%, а трехфакторная модель Дюпона имеет следующий вид:

ROE = 11.712% × 0.839 × 1.560 = 15.329%

Предположим, что существует другая компания, работающая в этой же отрасли, с аналогичной рентабельностью продаж 11,712%, коэффициентом оборачиваемости активов 1,195 и финансовым рычагом 1,095. Модель Дюпона для нее будет иметь следующий вид:

ROE = 11,712% × 1,195 × 1,095 = 15.329%

Несмотря на то, что обе компании имеют одинаковую рентабельность собственного капитала, они имеют противоположные сильные и слабые стороны в оборачиваемости активов и использовании финансового рычага. Первая компания имеет потенциал увеличения коэффициента ROE за счет повышения эффективности использования активов, а вторая компания может улучшить его за счет более агрессивного использования долгового финансирования.

Декомпозиция ROE

Более глубокая декомпозиция факторов, влияющих на значение коэффициента ROE, схематически представлена на рисунке ниже.

Преимущества и недостатки модели DuPont

Преимущества

Анализ на основе методики Дюпона позволяет определить сильные и слабые стороны компании. Каждый слабый финансовый коэффициент может быть подвержен более глубокой декомпозиции, чтобы получить точное представление о причине слабости. Когда источники проблем определены, менеджмент компании может разработать мероприятия по повышению рентабельности собственного капитала, например, улучшить контроль над расходами, повысить эффективность управления активами, улучшить маркетинг и т.п.

Недостатки

Главным недостатком модели Дюпона является то, что для анализа используются данные финансовой отчетности, которая может быть искажена компании с целью сокрытия некоторых уязвимостей бизнеса. Другими словами, корректный результат может быть получен только в случае корректной подготовки финансовой отчетности.

Также данная методика наследует недостаток, присущий любой системе анализа на основе финансовых коэффициентов. Лучше всего она работает при сопоставлении компании примерно одинакового размера из одной отрасли.

Источник

Модель, анализ и формула Дюпона — что это

Здравствуйте, уважаемые читатели проекта Тюлягин! В данной статье про финансовые показатели мы поговорим о модели Дюпона, которая также известна и под другими названиями — уравнение, анализ, формула и другие. Вы узнаете что такое модель Дюпона, какова ее формула расчета, что он показывает и какие компоненты включает в себя. Также в статье приведен пример использования модели Дюпона на практике, сравнивается модель Дюпона с показателем рентабельности собственного капитала, и приведены случаи ограничения использования анализа Дюпона. Обо всем этом и не только в сегодняшней статье далее.

Содержание статьи:

Что такое модель Дюпона?

Модель Дюпона (также известная как идентичность Дюпона, уравнение, формула или анализ Дюпона) представляет собой основу для анализа фундаментальной производительности, популяризируемую DuPont Corporation. Модель Дюпона — это полезный метод, используемый для разложения различных факторов рентабельности капитала (ROE). Декомпозиция ROE позволяет инвесторам сосредоточиться на ключевых показателях финансовых результатов индивидуально, чтобы определить сильные и слабые стороны.

Формула и расчет модели Дюпона

Модель Дюпона — это расширенная формула рентабельности собственного капитала, рассчитываемая путем умножения маржи чистой прибыли на оборачиваемость активов на множитель собственного капитала.

Модель Дюпона = Рентабельность по чистой прибыли × AT × EM

где:
Рентабельность по чистой прибыли = Чистая прибыль / Доход
AT = Оборот активов в ходе хозяйственной деятельности
Оборот активов в ходе хозяйственной деятельности = Продажи / Средняя сумма активов
EM = Множитель собственного капитала
Множитель капитала = Средняя сумма активов / Средний собственный капитал

О чем говорит Модель Дюпона

Модель Дюпона используется для оценки составных частей рентабельности капитала (ROE) компании. Это позволяет инвестору определить, какая финансовая деятельность больше всего способствует изменению рентабельности собственного капитала. Инвестор может использовать подобный анализ для сравнения операционной эффективности двух аналогичных компаний. Менеджеры могут использовать анализ Дюпона для выявления сильных и слабых сторон, которые необходимо устранить.

Есть три основных финансовых показателя, которые определяют рентабельность капитала (ROE): операционная эффективность, эффективность использования активов и финансовый рычаг (леверидж). Операционная эффективность представлена ​​рентабельностью по чистой прибыли или чистой прибылью, деленной на общий объем продаж или выручку. Эффективность использования активов измеряется коэффициентом оборачиваемости активов. Леверидж измеряется множителем собственного капитала, который равен среднему значению активов, разделенному на средний собственный капитал.

Компоненты модели Дюпона

Модель Дюпона разбивает ROE на составляющие компоненты, чтобы определить, какие из этих факторов наиболее ответственны за изменения ROE.

Рентабельность по чистой прибыли

Маржа чистой прибыли (норма прибыли) — это отношение чистой прибыли к общей выручке или общему объему продаж. Это один из основных показателей рентабельности.

Один из способов подумать о чистой прибыли — представить магазин, который продает один продукт по цене 1 доллар. После затрат, связанных с покупкой инвентаря, поддержанием местоположения, выплатой сотрудникам, налогами, процентами и другими расходами, владелец магазина сохраняет 0,15 доллара прибыли с каждой проданной единицы. Это означает, что норма прибыли собственника составляет 15%, которую можно рассчитать следующим образом:

Норма прибыли может быть улучшена, если затраты владельца будут снижены или если цены будут повышены, что может иметь большое влияние на рентабельность собственного капитала. Это одна из причин того, что акции компании будут испытывать высокий уровень волатильности, когда руководство внесет изменения в свои рекомендации в отношении будущей маржи, затрат и цен.

Коэффициент оборачиваемости активов

Коэффициент оборачиваемости активов показывает, насколько эффективно компания использует свои активы для получения дохода. Представьте, что у компании было 100 долларов активов, и она получила 1000 долларов от общего дохода в прошлом году. Общая выручка от активов в 10 раз превышает их стоимость, что совпадает с коэффициентом оборачиваемости активов и может быть рассчитано следующим образом:

Нормальный коэффициент оборачиваемости активов будет варьироваться от одной отраслевой группы к другой. Например, дисконтный розничный торговец или продуктовый магазин будет получать большой доход от своих активов с небольшой маржой, что сделает коэффициент оборачиваемости активов очень большим. С другой стороны, коммунальная компания владеет очень дорогими основными фондами по сравнению с ее выручкой, в результате чего коэффициент оборачиваемости активов намного ниже, чем у розничной компании.

Это соотношение может быть полезно при сравнении двух очень похожих компаний. Поскольку средние активы включают в себя такие компоненты, как запасы, изменения в этом соотношении могут сигнализировать о том, что продажи замедляются или ускоряются, раньше, чем это проявится в других финансовых показателях. Если оборачиваемость активов компании возрастет, ее ROE улучшится.

Финансовый рычаг (Леверидж)

Финансовый рычаг или мультипликатор собственного капитала — это косвенный анализ использования компанией заемных средств для финансирования своих активов. Предположим, у компании есть активы на 1000 долларов и собственный капитал на 250 долларов. Уравнение баланса покажет вам, что у компании также есть долг на 750 долларов (активы — обязательства = капитал). Если компания заимствует больше для покупки активов, коэффициент будет продолжать расти. Счета, используемые для расчета левериджа, находятся в балансе, поэтому аналитики разделят средние активы на средний собственный капитал, а не на остаток на конец периода, следующим образом:

Большинству компаний следует использовать заемные средства с акциями для финансирования операций и роста. Отсутствие заемных средств может поставить компанию в невыгодное положение по сравнению с ее конкурентами. Однако использование слишком большого долга для увеличения коэффициента финансового левериджа — и, следовательно, повышения рентабельности собственного капитала — может создать непропорциональные риски.

Пример использования модели Дюпона

Инвестор наблюдал за двумя аналогичными компаниями, SuperCo и Gear Inc., которые в последнее время улучшают свою рентабельность капитала по сравнению с остальной частью их группы аналогов. Это может быть хорошо, если две компании лучше используют активы или улучшают рентабельность.

Чтобы решить, какая компания представляет собой лучшую возможность, инвестор решает использовать анализ Дюпона, чтобы определить, что каждая компания делает для улучшения своей рентабельности собственного капитала и является ли это улучшение устойчивым.

Как видно из таблицы, SuperCo улучшила свою рентабельность за счет увеличения чистой прибыли и сокращения общих активов. Изменения SuperCo улучшили рентабельность и оборачиваемость активов. Из информации инвестор может сделать вывод, что SuperCo также сократила часть своего долга, поскольку средний собственный капитал остался прежним.

Присмотревшись к Gear Inc., инвестор может увидеть, что все изменение рентабельности собственного капитала произошло из-за увеличения финансового левериджа. Это означает, что Gear Inc. заняла больше денег, что уменьшило средний капитал. Инвестор обеспокоен тем, что дополнительные заимствования не повлияли на чистую прибыль, выручку или маржу прибыли компании, а это означает, что левередж может не добавить реальной стоимости компании.

Или, как пример из реальной жизни, рассмотрим магазины Wal-Mart (NYSE: WMT). Чистая прибыль Wal-Mart за последние двенадцать месяцев (ttm) составила 5,2 миллиарда долларов, выручка — 512 миллиардов долларов, активы — 227 миллиардов долларов, а собственный капитал — 72 миллиарда долларов.

Норма прибыли компании составляет 1%, или 5,2 млрд долларов / 512 млрд долларов. Оборачиваемость активов составляет 2,3 или 512 млрд долларов / 227 млрд долларов. Финансовый леверидж (или мультипликатор собственного капитала) составляет 3,2 или 227 миллиардов долларов / 72 миллиарда долларов. Таким образом, его доходность или собственный капитал (ROE) составляет 7,4%, или 1% x 2,3 x 3,2.

Модель Дюпона и ROE

Показатель рентабельности капитала (ROE) — это чистая прибыль, разделенная на собственный капитал. Модель Дюпона по-прежнему остается ROE, только расширенной версией. Один только расчет ROE показывает, насколько хорошо компания использует капитал акционеров.

С помощью анализа Дюпона инвесторы и аналитики могут понять, что движет изменениями в ROE или почему ROE считается высоким или низким. Таким образом, модель Дюпона может помочь определить, является ли прибыльность, использование активов или задолженность движущей силой рентабельности собственного капитала.

Ограничения использования модели Дюпона

Самый большой недостаток модели Дюпона заключается в том, что, несмотря на широкие возможности, она по-прежнему опирается на бухгалтерские уравнения и данные, которыми можно манипулировать. Кроме того, даже при ее полноте, модели Дюпона не хватает контекста относительно того, почему отдельные коэффициенты являются высокими или низкими, и следует ли их вообще считать высокими или низкими.

Популярные вопросы о модели Дюпона

Что вам говорит анализ DuPont?

Модель Дюпона — это полезный метод, используемый для разложения различных факторов рентабельности капитала (ROE) для бизнеса. Это позволяет инвестору определить, какая финансовая деятельность больше всего способствует изменению рентабельности собственного капитала. Инвестор может использовать подобную модель для сравнения операционной эффективности двух аналогичных компаний.

В чем разница между трехфакторной и пятифакторной моделью Дюпона?

Существует две версии модели Дюпона: одна использует разложение ROE на 3 компонента, а другая — 5 компонентов. Трехфакторное уравнение разбивает ROE на три очень важных компонента:

​Пятифакторная версия в свою очередь:

где:
EBT — Прибыль до налогообложения
S — Продажи
А — Активы
E — Капитал
TR — Ставка налога

Почему это называется моделью DuPont?

В 1920-х годах американский химический и производственный гигант DuPont Corporation создал инструмент внутреннего управления, чтобы лучше понять, откуда взялась его операционная эффективность, а где ее не хватало. Разбивая ROE на более сложное уравнение, модель Дюпона показывает причины сдвигов в этом показателе.

Каковы ограничения использования модели Дюпона?

Хотя модель Дюпона может быть очень полезным инструментом для менеджеров, аналитиков и инвесторов, она не лишена своих недостатков. Расширяющий характер уравнений Дюпона означает, что для этого требуется несколько входных данных. Как и в случае с любым расчетом, результаты хороши ровно настолько, насколько хороши введенные данные. Модель Дюпона использует данные из отчета о прибылях и убытках и баланса компании, некоторые из которых могут быть не совсем точными. Даже если данные, используемые для расчетов, надежны, все же существуют дополнительные потенциальные проблемы, такие как сложность определения относительных значений. хороших или плохих соотношений по сравнению с отраслевыми нормами. Сезонные факторы, зависящие от отрасли, также могут быть важным фактором, поскольку они могут искажать соотношения. Например, некоторые компании всегда имеют более высокий уровень запасов в определенное время года. Различная практика бухгалтерского учета в компаниях также может затруднить точное сравнение.

Резюме

А на этом сегодня все про модель, анализ и формулу Дюпона. Надеюсь статья оказалась для вас полезной. Делитесь статьей в социальных сетях и мессенджерах и добавляйте сайт в закладки. Успехов и до новых встреч на страницах проекта Тюлягин!

Источник

Как уже отмечалось выше, коэффициент ROE оценивает долю прибыли, которую компания получает за счет собственного капитала. Для того, чтобы понять, какие факторы движут ROE компании, аналитики применяют метод разложения ROE на составные части.

Разложение ROE на составные части иногда называют анализом Дюпона (а также моделью Дюпона формулой Дюпона или уравнением Дюпона, англ. ‘DuPont analysis’, ‘DuPont model’, ‘DuPont equation’), поскольку этот метод анализа первоначально был разработан в компании DuPont.

Разложение ROE (англ. ‘decomposition of ROE’) означает выражение основного соотношения (т.е. отношения чистой прибыли к среднему собственному капиталу) в виде произведения нескольких компонентов, представляющих собой другие коэффициенты.

Поскольку каждый из этих составляющих коэффициентов является показателем отдельного аспекта деятельности компании, влияющего на ROE, разложение позволяет оценить, как эти различные аспекты деятельности влияют на рентабельность компании, которую оценивает ROE.

Анализ Дюпона полезен при определении причины изменений ROE на протяжении нескольких периодов для данной компании, а также для анализа различий в рентабельности собственного капитала различных компаний за определенный период. Полученная информация также может быть использована руководством для определения областей, позволяющих улучшить ROE.

Разложение ROE не составляющие также показывает, почему общая рентабельность компании, оцениваемая ROE, является функцией ее эффективности, операционной рентабельности, налогов, а также использования финансового рычага.

Анализ Дюпона показывает взаимосвязь между различными категориями коэффициентов, рассмотренных в этом чтении, и то, как все они влияют на доходность инвестиций владельцев компании.

Базовая двухфакторная модель Дюпона: рентабельность и долговая нагрузка.

Рентабельность собственного капитала (ROE) рассчитывается как:

Методика разложения ROE использует простую алгебру и иллюстрирует взаимосвязь между ROE и ROA.

Мы можем выразить ROE как произведение только двух компонентов следующим образом:

которую можно интерпретировать как:

Другими словами, ROE компании является функцией ROA и использования компанией финансового рычага. Компания может улучшить рентабельность собственного капитала за счет улучшения ROA или более эффективного использования заемных средств.

Если компания не имеет рычага (т.е. долговых обязательств), то ее коэффициент финансового рычага равен 1.0, а ROE точно равен ROA. Когда компания получает деньги в долг, ее финансовый рычаг увеличивается.

Пока компания может занимать по процентной ставке ниже ее операционной рентабельности, она способна зарабатывать прибыль, вкладывая заимствованные деньги в свой бизнес. Эффективность использования заемных средств и ROE будут возрастать по мере увеличения кредитного плеча.

Если затраты по заимствованиям компании превышают ее операционную рентабельность, она может заработать, инвестируя заимствования в свой бизнес. При этом ROE будет снижаться из-за увеличения финансового рычага, поскольку эффект заимствования будет сдерживать ROA.

В течение четырех периодов долговая нагрузка компании была относительно стабильной. Основной причиной увеличения ROE является увеличение рентабельности, оцениваемой коэффициентом ROA.

Трехфакторная модель Дюпона: рентабельность, эффективность и долговая нагрузка.

ROA, так же, как и ROE, можно разложить отдельные компоненты.

Разложив ROA, мы можем выразить ROE как произведение трех коэффициентов (что также называется трехфакторной моделью ROE):

что можно интерпретировать как:

Первый член в правой части этого уравнения является коэффициентом чистой рентабельности (т.е. рентабельностью по чистой прибыли): он показывает, сколько прибыли компания получает на одну денежную единицу выручки.

Третий член в правой части уравнения в Формуле 1b является коэффициентом финансового рычага, т.е. показателем платежеспособности: это отношение общей суммы активов компании к ее собственному капиталу.

Опять же, используя данные из Примера 14 для Anson Industries, аналитик может оценить более детально причины тенденции в ROE:

Чистая рентабельность \(\times\)

Оборачиваемость активов \(\times\)

Примечание: Составные коэффициенты округлены до двух знаков после запятой. Таким образом, ROE не может быть точным произведением трех коэффициентов.

Разложение на составные коэффициенты подтверждает, что увеличение рентабельности (по чистой прибыли) действительно являются важным фактором, способствующим увеличению рентабельности собственного капитала за четырехлетний период.

Тем не менее, оборачиваемость активов Anson также постоянно увеличивается. Сама по себе ROE тоже увеличивается, следовательно, повышается и рентабельность и эффективность.

Как было отмечено выше, разложение ROE на коэффициенты также можно использовать для сравнения ROE аналогичных компаний, как показано в Примере 15.

Пример 15. Сравнение финансовых коэффициентов двух компаний (1).

По данным для Anson Industries и Clarence Corporation из Примера 14, какой из следующих вариантов наилучшим образом описывает разумные выводы, которые аналитик может сделать о рентабельности собственного капитала этих компаний?

Решение:

Ответ C является правильным.

Основные факторы более высокой ROE Clarence (9.28% по сравнению с 5.92% у Anson) в FY5 заключаются в более широком использовании заемных средств (леверидж 2.00 по сравнению с левериджем 1.60 у Anson) и более высокой рентабельностью по чистой прибыли (4.38% по сравнению с только 3.33% у Anson).

Ответ A неверен, так как оборачиваемость запасов не является прямым показателем рентабельности.

Увеличение оборачиваемости запасов может свидетельствовать о более эффективном использовании запасов, что в свою очередь, может повлиять на рентабельность. Однако, увеличение оборачиваемости запасов также будет наблюдаться, если компания продаст больше продукции без получения операционной прибыли или с убытком.

Ответ B неверен потому, что Clarence менее эффективно использует активы, чем Anson, поскольку оборачиваемость активов Clarence в 1.06 ниже оборачиваемости Anson в 1.11.

Пятифакторная модель Дюпона: налоговая и процентная нагрузка, рентабельность, эффективность и долговая нагрузка.

Для того, чтобы отделить влияние налогов и процентов, мы можем далее разложить показатель рентабельности по чистой прибыли и представить уравнение в виде пятифакторной модели:

которую можно интерпретировать как:

Такое разложение ROE на пять факторов можно встретить во многих финансовых базах данных, таких как Bloomberg.

Первый член в правой части этого уравнения оценивает влияние налогов на ROE. По сути, он равен единице за вычетом средней ставки налога на прибыль. Этот коэффициент можно выразить в десятичном или процентном виде. Таким образом, ставка налога в 30% даст коэффициент 0.70 или 70%.

Более высокое значение коэффициента налоговой нагрузки означает, что компания может поддерживать более высокую долю прибыли до уплаты налогов, что указывает на более низкую налоговую ставку.

Снижение коэффициента налоговой нагрузки подразумевает противоположное (то есть, более высокая налоговая ставка оставляет компанию с меньшим размером прибыли до уплаты налогов).

Второй фактор отражает влияние процентной ставки по заимствованиям на ROE. Более высокие затраты по заимствованиям уменьшают ROE.

При использовании операционной прибыли, второй фактор будет оценивать влияние процентных расходов и внереализационных доходов на ROE.

Третий коэффициент отражает эффект операционной рентабельности (если в числителе используется операционная прибыль) или рентабельности по EBIT (если используется EBIT) на ROE. В любом случае, этот фактор в основном оценивает влияние операционной рентабельности на ROE.

Четвертый фактор повторяет трехфакторную модель, описанную выше, и является коэффициентом оборачиваемости общих активов, т.е. показателем общей эффективности компании (который показывает, сколько выручки компания получает на единицу совокупных активов).

Эта пятифакторная модель отражает зависимость ROE от ее налоговой и процентной нагрузки, операционной рентабельности, эффективности использования активов и финансового рычага.

Аналитик может использовать эту модель, чтобы определить, какие факторы являются определяющими для ROE компании.

Разложение ROE на совокупность факторов может также быть полезным при прогнозировании рентабельности собственного капитала, основанном на прогнозировании каждого составляющего ее фактора-коэффициента.

Взаимосвязь отдельных факторов, таких как ROA, с общим ROE, также можно представить в виде древовидной схемы ROE для изучения влияния каждого из пяти факторов, как показано в Иллюстрации 17 для Anson Industries.

Обратите внимание, что разбивка по чистой рентабельности не была показана ​​в Примере 14, но добавлена здесь.

Иллюстрация 17 показывает, что ROE Anson в 5.92% за FY5 можно разбить на ROA в 3.70% и финансовый рычаг в 1.60. Далее можно разложить ROA чистую рентабельность в 3.33% и оборачиваемость активов 1.11.

В свою очередь чистую рентабельность можно разложить на налоговую нагрузку 0.70 (при средней налоговой ставке в размере 30%), процентную нагрузку 0.90 и рентабельность по EBIT 5.29%. В целом ROE раскладывается на пять компонентов.

Иллюстрация 17. Анализ Дюпона для ROE Anson Industries за период FY5.

Пример 16 демонстрирует, как можно использовать пятифакторную модель для определения причин, лежащих в основе тенденции в ROE компании.

Пример (16) анализа Дюпона с использованием пятифакторной модели.

Финансовый аналитик рассматривает Amsterdam PLC (гипотетическая компания), пытаясь понять движущие факторы тенденции в ROE в течение четырех лет.

Аналитик получает и вычисляет следующие данные из годовых отчетов компании:

Источник